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全球经济降速 铜价有下行空间

亚洲城报导:

2019年7月,我国PMI为49.7,已经连续3个月位于荣枯线以下;欧洲8月份制造业PMI为47,连续7个月低于50;美国ISM制造业指数为51.2,虽仍在荣枯线上,但降速明显。在全球经济降速的背景,铜价有向下寻底的需要,但预计跌幅不深。

国内宏观数据疲软

二季度GDP同比增速6.2%,前值6.3%。亚洲城7月M2同比增长8.1%,预期8.4%,前值8.5%。7月份,人民币贷款增长1.06万亿元,预期1.27万亿元,前值1.66万亿元。7月份,社会融资规模增量为1.01万亿元,比上年同期少2103亿元。M1-M2为-5%,显示投资热情不足。新增贷款累计同比为13.66%,仍在今年以来的下降区间中。随着猪肉价格上涨,CPI仍有上升可能,PPI和CPI继续“劈叉”,工业企业利润继续承压。

2019年1~7月,工业企业利润同比增速为-1.7%,前值为-2.4%。7月当月工业企业利润增速为2.6%,前值-3.1%,大幅改善。6月份,规模以上企业产成品存货增速3.5%,前值为4.1%。从去库存速度来看,复苏坡度可能较为缓慢,被动去库尚未结束。从趋势上看,工业企业利润仍在下行,但正在修复。

8月27日,国家金融与发展实验室发布《2019年二季度亚洲城杠杆率报告》显示,我国目前实体经济部门杠杆率为249.5%。一季度环比大幅增长5.1%后,二季度有所减速,但环比仍增长0.7%。分部门来看,居民杠杆率二季度环比增长1%至55.3%,上半年累计增长2.1%;非金融企业杠杆率环比下降1.1%至155.7%,上半年累计增长2.2%;政府部门杠杆率环比下降0.8%,上半年累计增长1.5%。上半年,杠杆主要增加在非金融企业部门。虽然中央政府和地方政府杠杆稍有增加,结合基建补短板情况,财政政策刺激表现的较为克制。居民部门杠杆惯性增加但速度减慢。

发达经济体经济降速明显

从PMI来看,欧洲和日本本轮经济扩张周期于2018年1月结束。2019年以来,欧洲经济降速明显,目前PMI为47。美国经济见顶于2018年8月,滞后于欧洲和日本。2019年以来,美国PMI也进入下行通道,目前为51.2。

2019年8月以来,美国10年期及2年期国债收益率盘中倒挂的情况多次出现。截至8月26日,两者差值收盘价为0,创下2008年以来最低值。海外市场上各央行鸽声一片,美联储9月降息预期高企。据CME美联储观察,9月降息25个基点至1.75%~2%的概率为99.6%。美联储将此次降息定义为预防性降息,即认为美国经济衰退的可能性不大。结合我国经济周期,全球经济失速风险不大。

产量降速 去库放缓

上半年,我国精炼铜产量累计同比增长5%,边际降速明显。2018年上半年累计同比增速为11.5%,而2019年上半年累计同比增速则为5.8%。再生铜则进入收缩区间:2019年上半年累计同比增速则为-6.89%,去年上半年累计同比增速为8.35%。

上半年,上期所铜库存高点出现在3月份,为26.14万吨,显著低于往年。进入下半年,库存去化速度减慢。截至8月23日,库存为15.66万吨,相比6月底的14.60万吨增长1.06万吨。

从铜企利润来看,目前铜矿和铜冶炼利润都处在历史较低水平,虽然短期需求不足可能导致价格寻底,但目前看没有深跌基础。

LME铜价承压

美铜做空比例历史新高

截至8月27日,LME铜库存为33.40万吨,环比上周33.19万吨增长2050吨,相比6月底增长9.26万吨,库存显著上升,接近2018年3月高点。库存高企导致LME铜价承压,目前接近2009年和2016年低点形成的趋势线,预计支撑力度较强。

截至8月20日,COMEX1号铜非商业多头净持仓为-4.90万,据2019年8月6日高点-5.84万稍有下降,但仍远超2017年9月高点,显示对于经济前景不看好,可能有部分基于宏观做空铜的仓位。

综上所述,三四季度国内铜需求方面暂时看不到明显好转迹象。外盘铜价明显弱于国内,有进一步探底的需求。由于铜企利润处在历史较低水平,加上我国工业企业利润正在修复,铜价深跌可能性不大,预计4.5万元/吨将获较强支撑。

(作者单位:前海期货)

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