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短期锌价修复性回稳 中期偏弱格局难改

亚洲城报导:

短期锌价修复性小幅反弹

7月上半月,锌价延续前期下行趋势,内外锌价分别下调至1.9万元/吨和2400美元/吨下方,但之后企稳回升,一度抬升至1.976万元/吨和2490美元/吨。可见,短期锌价下行趋势放缓,呈现修复性地小幅反弹。这主要因宏观面回稳形成的阶段性提振。

1.宏观面回稳,推升短期市场情绪回暖

美联储主席鲍威尔于7月中旬发言后,市场对美联储降息预期明显升温。在欧美降低利率之前,韩国、印尼、乌克兰和俄罗斯等国家的央行先行下调基准利率。7月25日,欧洲央行利率决议暂时维稳三大利率,7月底,美联储开启新一轮的降息周期。因此,全球货币政策转向宽松预期,以及中美贸易磋商重启,推升近期市场情绪回暖。7月中旬以来,镍、白银、铜、铅等有色金属价格均出现阶段性地大幅上涨,对锌价也形成一定的带动。

2.短期国内锌锭社会库存小幅回落

从锌基本面来看,7月上中旬,国内北方冶炼企业出现阶段性的集中检修,加上进口锌流入减少,以及下游于锌价格下调至相对低位后适当进行采购。因此,6月底至7月上半月,国内锌锭社会库存出现缓慢的小幅回落,导致短期锌市场供应压力有所减缓。

此外,7月初国内锌价下跌至1.9万元/吨下方时,市场开始担心国内矿山利润持续挤出后,部分矿山可能会出现减停产的情况。

3.锌市场资金转向谨慎,沪锌期货持仓量大幅下滑自6月份以来,沪锌期货持仓量逐渐减少。

先是6月份至7月初,锌价的进一步弱势下探,带动了部分多头砍仓离场。

之后,随着近期宏观面回稳,以及锌锭库存压力阶段性减缓后,7月中旬锌价止跌回稳,锌市场部分空头也开始止盈离场。因此,沪锌期货持仓量从6月初的70万手,至7月24日已降低至50.2万手左右,之后几日小幅回升至52万手附近。可见,锌市场资金明显转向谨慎。

短期宏观面的回稳对锌价形成一定的支撑。但从近期锌价的涨幅来看,明显弱于有色板块其它品种。短期锌价仅为弱企稳,宽松货币以及中美贸易磋商向好预期,均已在现阶段锌价中部分兑现。因此,宏观利好政策若落实,提振锌价进一步上行的空间或不大;宏观利好政策若落空,将再度对锌价形成压制。基于中期锌基本面偏弱预期的判断,预计锌价仍有进一步下行空间。

中期锌供需面偏弱预期不改

1.冶炼厂阶段性检修逐渐结束,高利润下冶炼生产将延续高位7月份以来,国内冶炼企业出现集中检修减产情况。主要为陕西锌业、豫光、赤峰中色(一条产线)、太丰等企业。此外,驰宏曲靖、白银成州延续检修状态。其中北方冶炼企业主要为季节性因素所影响。7月下旬,除驰宏、白银延续部分检修外,上述企业基本已检修结束。8月份,预计内蒙古兴安铜锌、赤峰中色另一条产线将计划进行检修,西部矿业由于环保督察也加入检修行列。同时,驰宏曲靖、白银成州均延续检修状态。可见,8月份企业常规检修量或有所减少。

从近期企业的检修来看,多为常规性检修。在高加工费下,冶炼企业检修时间或后推,或尽量缩短检修时间,或在检修完成后加大生产力度。因此,高冶炼利润仍继续推升冶炼企业的生产意愿。同时,今年年中前,国内冶炼瓶颈已基本打破,因此,目前国内正常冶炼产能环比上半年已明显抬升一个台阶。故常规性检修对冶炼生产的影响量不大,三季度国内锌冶炼产出将延续于高位。

2.锌进口亏损已收窄至相对低位,关注后期进口锌流入可能近期LME锌期价挤仓结束后,LME锌升水从高位迅速回落,目前呈现小Back结构。加上近日人民币汇率表现偏稳,锌进口亏损幅度明显收窄,至7月末锌进口亏损幅度收缩至500元~800元/吨。从最近一个多月来看,锌外贸市场相对低迷,进口锌流入量较为有限,主要为国内消费仍处于淡季中,且进口窗口尚未打开,锌进口需求受限制。

目前,保税区锌锭库存大约为9万吨左右。由于锌进口亏损幅度已下滑至相对偏低水平。在9月份传统消费旺季到来前后,可关注进口锌增加流入的可能。

3.锌消费淡季表现凸显,后期旺季预期尚难乐观自5月份以来,国内锌消费迅速转弱。7月份以来,锌消费淡季特征仍然凸显。月初锌价下跌至万九下方时,下游刚需采购力度阶段性有所提升。但在整体经济下行压力下,锌消费偏弱的态势延续。

从锌的初端消费来看,7月份镀锌、压铸锌和氧化锌预期的开工率仍延续偏弱态势。从环比来看,7月初端下游的开工率延续偏低的态势,且进一步走弱。从同比来看,7月初端下游开工均处于历史同期的低位水平。

从终端消费来看,6月份汽车产销量环比出现回升,同比收缩幅度收窄,7月份汽车产销难有好转。空调方面,7月份产销淡季特征转弱明显,7月份空调排产量环比大幅下调。另外,7月份高温天气延续,房地产、基建建设等开工由于天气的影响,开工进度季节性放缓。此外,国内房地产投资韧性不足,面临走弱风险。房屋竣工面积同比仍持续大幅走弱,预计下半年尚难走向回升通道。基建投资在政策加杠杆下,有一定的企稳预期,但难以扭转整体经济趋弱的态势。

因此,对于今年“金九银十”的传统旺季预期,从环比来看,预计消费季节性有一定增加,但旺季预期不强,预计同比延续偏弱的概率较大。

4.国内锌锭社会库存暂时下滑后,有望再度缓慢累积5月末,国内锌锭社会库存开始止跌回升,向上拐点确认。不过6月下半月以来,国内锌锭社会库存再度缓慢回落。数据显示,从6月17日的16.99万吨下滑至7月29日的14.52万吨。

6月底以来,国内锌锭社会库存小幅回落。主要由于:其一,近期进口锌流入较少。5~6月部分贸易商转移库存至国内,6月底以来进口锌需求转弱。其二,7月份,北方冶炼厂出现阶段性集中检修的情况。其三,锌价下跌至万九附近的低位时,下游采购的积极性略有抬升。其四,国内部分冶炼厂增加配套锌合金产线,或与周边合金企业直接合作,冶炼企业产品以锌锭形式流出的量有所减少。

随着7月份冶炼厂季节性集中检修结束,8月冶炼厂检修计划减少,国内锌冶炼产出整体延续于高位,加上进口锌流入的可能性增加,以及消费表现预期仍偏弱,后期国内锌锭库存有望再度缓慢累积。

矿山利润持续挤出

锌产业链利润再分配

7月初,锌价下行至万九附近时,市场开始担心矿山利润进一步被挤出后,国内锌矿山是否将减停产,从而导致原料供应收紧,对锌冶炼生产形成影响。锌产业有望从两个方面进行调整,从而保障国内锌矿原料的供给。

1.全球矿山供应宽松预期维持,进口矿将进一步补充国内2017年以来,国外矿山新增产能开始释放,2018年,国外矿山产量增加40多万吨,因此,2018年下半年以来,全球锌矿从之前的紧缺态势开始转向宽松。2019年,国外矿山预计增量为60万~70万吨,较年初预计的70万~80万吨,出现一定的下调。但锌矿整体偏宽松的格局不改。此外,今年国外锌矿产出增量将集中于下半年释放。加上2020年国外锌矿供应预计将继续增加70万~80万吨。可见,从中长期来看,锌矿供应维持进一步宽松的预期。

若今年后期国内锌矿山产出由于利润持续挤压,出现减产情况。国内可通过增加进口锌矿来补充国内供给。今年1~6月份,国内锌矿进口累计量为142.5万实物吨,累计同比下滑8.4%。部分由于3、4月份澳大利亚洪水的影响,锌矿运输部分受阻,其出口量出现了比较大幅度的下滑所影响。5月份,澳大利亚对亚洲城的锌矿出口量已恢复。预计今年下半年国内锌冶炼产出延续于高位,对锌矿原料需求增加。故下半年可通过增加锌矿进口量,来进一步补充国内锌矿供应。

此外,从国外锌矿山的成本表现来看,国外锌矿山90%成本线落在2000美元/吨附近。同时,近几年新投产的矿山,如Century Tailing、Gamsberg等,其成本更低,基本在1500美元/吨以下。因此,尽管锌价持续下调后,对矿山利润形成影响。但当锌价尚处于2000美元/吨上方运行时,国外矿山的生产动力仍在。

2.后期锌产业链利润或重新有所分配,支撑矿山维持生产据了解,国内主流矿山的采选总成本为0.8万~1万元/吨,部分矿山高成本为1.1万元/吨左右。因此,若锌矿加工费维持于当前的高位,按照当下的加工费协议,锌价再度下调至1.7万~1.8万元/吨时,国内部分矿山的利润将被挤压至基本为0。此时,国内锌冶炼利润尽管也有所下调,但仍处于1800~2000元/吨的相对高位。因此,一方面为部分高成本的锌矿山或被迫开始减停产,导致国内锌矿供应小幅收紧;另一方面,在冶炼利润尚处于相对高位的情况下,锌产业链利润重新有所分配,锌矿加工费或小幅下调,产业链利润从冶炼端部分转移至矿山端,从而支撑矿山维持生产。

近期锌价展望和策略建议

综上分析,中期国内锌供应延续高位的确定性强,现阶段消费季节性淡季特征凸显,对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。短期国内锌锭社会库存继续小幅去化,后期库存仍有望缓慢累积。目前内外锌期价均呈现小Back结构。中期锌基本面偏弱的预期不改。

此外,从产业链成本端来看,当国内锌价下调至1.7万~1.8万元/吨,且锌矿加工费维持于当下的高位,部分矿山利润将被完全挤出,国内矿山生产意愿或减弱。一方面,国外中长期锌矿供应将进一步释放,加上国外锌矿项目成本相对偏低,因此可通过增加进口锌矿量补充国内锌矿供应。另一方面,由于锌冶炼利润尚处于相对高位,可通过产业链利润部分从冶炼企业转移至矿山,从而支撑矿山企业维持生产。

故短期宏观面向好,推动锌价形成阶段性的修复反弹。但中期锌基本面预期仍偏弱,且锌产业链成本端的支撑尚未体现。此外,锌产业链有望通过进口锌矿的加大补充,以及产业链利润的再分配,推动供应高位的延续。因此,中期锌价进一步下探空间仍可期待。目前,锌价已对宏观面利好因素提前反应,故短期锌价进一步反弹空间或有限,关注沪锌主力合约于1.98万~2万元/吨的压力位表现情况。

(作者单位:中信期货)

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